國內 A 股的大盤藍籌股在 2021 年集體啞火，貴州茅臺（600519.SH） 最大回撤近 40%，牧原股份（002714. SZ）和順豐控股（002352.SZ）的表 現同樣“慘烈”，股價最大回撤均超過 50%，幾近腰斬 ；曾經的大白馬、A 股 核心資產、機械茅、起重機龍頭三一重 工（600031.SH）當前仍然在經歷著無 止境的回調，股價已經從高點回撤超過 60%，市值早已跌破 2000 億。?

反觀美股的大盤價值股，以可口可 樂為例，雖然 2020 年初遭遇了新冠疫情的黑天鵝事件，股價出現了斷 崖式下跌，但是很明顯可以看到隨著 恐慌情緒的逐漸緩解，股價逐漸回歸 上升通道，據統計，可口可樂公司近 30 年股價上漲 1147.89%，年化收益 率在 26% 以上，而且每季度穩定股利 分紅，最重要的是近一年全球通脹且 經濟下行的時間里，公司最大回撤僅 12% 左右，長期來看可以作為全球消 費板塊資產配置的核心標的，妥妥的 價值投資。?

經濟下行，空頭情緒蔓延下，A 股究竟有沒有核心資產？?

什么是核心資產?

“核心資產”是具備核心競爭力的 企業。其中包括傳統行業中護城河深， 競爭格局大分化帶來的優質藍籌龍頭， 例如貴州茅臺、牧原股份、中國石油等， 也包括科技創新、產業升級領域最優質 成長股龍頭，例如寧德時代、比亞迪等。?

甚至可以說業務地區遍布全世界，在全球層面與同業巨頭相比都已經具 備一定競爭優勢的中國企業，也可以 被認同為中國核心資產。?

首先是具有內生增長動能的優勢， 就是巴菲特關注的具有核心競爭力、 護城河的公司，不是單純依靠畫餅、 講故事炒作的股票，這里底層邏輯在 于，無論中長期經濟周期或短期市場 熱點、游資熱錢如何流動，都不會影 響公司的基本面發生重大變化。?

其次最底層的邏輯是基本面靠譜、 穩健，有良好的盈利能力作為保證。

簡言之，就是能在經濟上行周期 能抵御通脹、跑贏經濟增速，在經濟下 行周期能抵御風險、抗揍的資產標的。?

以可口可樂為例，首先公司市場 占有率方面，可口可樂以全球超 15%的份額領跑軟飲市場，同時公司業務 模式簡單且盈利模式穩定。消費行業 的護城河以品牌價值為主，而“可口 可樂”品牌 2020 年仍居于品牌影響力 榜首。?

其 次， 基 本 面 來 看， 根 據 公 司 2021 年報，公司當年營收 387 億美 元，凈利潤 98 億美元，同比增長分 別為 26.1% 和 17.1%，近五年穩定在 400 億營收左右，但凈利潤逐年增加， 2021 年創 5 年新高 ；同時可口可樂 的毛利率常年穩定在 60% 以上，凈利 潤率從 2019 年開始可以穩定在 24%- 25%，近三年的凈資產收益率45%左右， 股息率在 2.8% 左右。?

長江電力?

A 股當然還是有優質的核心資產， 甚至優于可口可樂這樣的百年企業。

自 2014 年 4 月進入上漲通道后， 8 年里長江電力的股價一直保持“東南 飛”的狀態，至今股價翻了 5 倍。它 是否稱得上核心資產？?

首先看長江電力的核心競爭力和 護城河，它是全球最大的水電上市公 司，2020 年底前擁有長江干流三峽、 葛洲壩、溪洛渡、向家壩等四座電站 的全部發電資產，截至 2020 年底擁有 總裝機容量 4549.5 萬千瓦，占全國水 電裝機的比例為 12.77%，在全球水電 行業屬于頭部地位。?

2021 年，又以資產注入的方式， 并入了烏東德、白鶴灘兩個水電站， 升級為“六庫聯調”。在交易完成后， 長江電力的國內水電裝機由 4550 萬千 瓦提高 57.6% 至 7170 萬千瓦，年均發 電量有望由約 2000 億千瓦時增至超 3000 億千瓦時。?

水電站的盈利模式邏輯簡單 , 利用 水位落差，配合水輪發電機產生電力， 將電力傳輸到變電站，統一并網供電。

但是簡單卻不意味著易模仿。這 一商業模式的優勢首先在于唯一性和 稀缺性，長江流域的地理優勢是天然 的護城河 ；其次，成本優勢，據測算 每度電的成本，水電是 0.1-0.2 元 / 千 瓦時，火電 0.3-0.4 元 / 千瓦時，核電 0.3-0.4 元 / 千瓦時，風電和光伏在 0.6 元 / 千瓦時以上 ；然后是原材料優勢， 極低的原材料成本且無供應限制，僅 受到上游來水量影響。?

更重要的是，公司題材性較強， 符合政策導向和市場趨勢，在“雙 碳”背景下，水電是當前較 為成熟的綠色能源，風、 光、水電共存將是未來 綠電的趨勢。但據統計， 2021 年風電、光伏發電 量合計占全國總發電量 的 10% 左右，而水電發電 量超過 16% ；雖然水電發電量 增長不佳，但重在穩定和低成本，隨 著后面電價的上浮，水電的成本優勢 會更加明顯。?

再看公司的基本面情況，公司盈 利能力穩定，毛利率常年維持 60% 以 上，凈利率 40% 以上，ROE 常年保持 在 15% 左右。?

業績方面，公司 2021 年實現營業 總收入 556.9 億元，同比下降 3.62% ； 歸屬于母公司股東的凈利潤 264.47 億 元，同比上漲 0.57% ；可見水電板塊當前進入存量空間，業績增長必然存 在一定的阻力，但公司亮點在于業績 穩定的情況下的穩定的高股息率。長 江電力近三年股息率穩定在 3.5% 以 上，類債券防御屬性非常明顯，歷年 分紅比例超過 50%。?

現金流方面，公司在 2016 年后經 營活動凈現金流常年維持在 350 億以 上，超過凈利潤，而且在 2020 年超過 了 400 億?？梢姽粳F金流情況穩定， 而且隨著盈利能力的增長，現金流逐 年增加。?

除了水力發電板塊，長 江電力背靠三峽集團，依 托水電積累的渠道下， 也正在逐步拓展風電、 儲能等領域，隨著“雙 碳”的發展，可以享受 新能源一體化綜合開發平 臺紅利，未來風電或成為公司 新的業務增長點。?

而當前的長江電力從市場表現和 基本面來看，理應算是 A 股里的優秀 核心資產標的，當前市值 5000 多億， 有綠電和新能源的平臺，屬于類債券 式的穩健增長的大盤藍籌股，對于維 持業績增長不需要大規模的支出，重 要的是收到利潤也都真金白銀的回歸 到經營性現金流中，利潤增長率基本 能抵御通貨膨脹，穩妥的防御性資產 標的。