春節后第二個交易日，倫敦金屬交 易所（LME）的期鋁就 2008 年以來的 最高水平，截至倫敦時間 2 月 8 日 17 ： 00（北京時間 2 月 9 日 01 ：00）收盤， LME 三個月期銅收高 3.5 美元，報收于 每噸 9781 美元。LME 三個月期鋁上漲 1.6%，報收于 3188 美元 / 噸，LME 鋁 現貨同時觸及 15 年來新高，收于 3245 美元 / 噸。?

倫敦鋁庫存持續下降， 2 月 8 日 LME 鋁庫存下降 550 噸至 767700 噸， 較 2021 年 3 月的高點 196 萬噸降幅超 過 60%，處于 2007 年 2 月以來最低 水平。上海鋁庫存1月28日266906噸， 大幅下降 15797 噸，處于去年 10 月以 來最低水平。?

庫 存 下 降 疊 加 供 給 偏 緊， 導 致 LME 鋁的期現貨價格齊創新高。連鎖 反應，國內鋁期現價格也不斷攀升，同 時也帶動了 A 股鋁板塊的高景氣，截 至 2 月 9 日，鋁指數（803074.EI）春 節 后 累 計 上 漲 超 過 11%， 中 國 鋁 業 （601600.SH）作為金屬鋁板塊的龍頭 年后更是強勢反彈，收獲三連陽，三天 累計上漲 16.92%，南山鋁業（600219. SH）漲幅也超過 11%。?

金屬鋁將面臨全球減產 供給面將 持續偏緊?

近期受到歐洲地緣政治影響，俄羅斯與烏克蘭的軍事對峙情況導致地 緣沖突的政治風險上升。若俄攻擊烏 克蘭將遭到西方國家的制裁，包括俄 羅斯鋁業在內的俄產品出口無疑將受 到阻礙，這也加劇了市場對于金屬鋁 供應短缺的擔憂，推動鋁價等大宗商 品的持續上漲。?

事實上，基本金屬的期現貨價格 受到微觀供需影響更大，首先從全球 供給來看，LME 鋁價上漲主要由于歐 洲能源緊張使得電價上漲，進而金屬 鋁冶煉商成本高企，不得不減產導致。 據統計，歐洲除俄羅斯以外地區電解 鋁產能約 450 萬噸，其中使用天然氣 的電解鋁企業產能超過 200 萬噸，目前已經減產 70 萬噸，羅馬尼亞 Alro 鋁冶煉廠表示要到 2023 年才能全面恢 復電解鋁的生產 ；而海德魯 Slovalco 鋁廠（年產能超過 17.5 萬噸）由于電 價高企和政府補貼滯后，導致公司出 現持續虧損情況，公司表示 2022 年要 進一步減產至 60%，甚至未來還有進 一步減產的可能。?

再看國內供給情況，受冬奧會影 響，山西、河南、山東等部分地區的 氧化鋁企業將實行限產。同時，廣西 百色地區由于疫情反復導致管控措施 升級。據統計，廣西省內電解鋁建成 產能約為 281.5 萬噸，其中百色地區 電解鋁建成產能就達到 231.5 萬噸，占 總產能的 82.2%。截至 2 月 8 日，廣 西吉利百礦電解鋁廠停產，影響產能 42 萬噸 / 年。德?？h華銀鋁業停運三 條溶出生產線及兩臺焙燒爐，氧化鋁 減產產能約 120 萬噸 / 年。同時在運 輸受限情況下，當地氧化鋁發運以及 各項原料補充均受到限制，且區域內 鋁錠、鋁棒的運輸也將受到影響，預 計華南地區到貨量或將受到影響。?

根據 Mysteel 統計，四地合計氧 化鋁產能 1710 萬噸，日產量減少 4.6 萬噸，預計影響將持續至 2 月中下 旬，市場對于供給的擔憂推動了氧化 鋁價格預期從年前的 2800 元上調至 3200 元 / 噸。?

鋁價高位支撐 業績超預期?

隨著金屬鋁價格的水漲船高，無 疑首先利好上游金屬鋁冶煉廠，在春 節前夕，很多金屬鋁的行業頭部就發 布了業績預增的利好公告，南山鋁業 1月 13 日公告預計 2021 年度實現歸母 凈利潤為 30.80 億 -35.15 億元，同比 增長 50.32%-71.55%，扣除非凈利與 上年同期相比，將增加 10.33 億 -14.68 億元，同比增加 53.06%-75.4% ；?

1 月 28 日，鋁業龍頭中國鋁業搶 在春節前也發布了 2021 年的業績預 告，公告顯示，公司預計 2021 年實 現歸屬于上市公司股東的凈利潤為人 民幣 49 億 -53 億元，預計同比增加 561% 至 615% ； 預 計 2021 年歸屬于上市公司股東的 扣除非經常性損益的凈 利潤為人民幣 70 億 -74 億 元， 預 計 同 比 增 加 1681%-1783% ；?

從近期中國鋁業的官 網上的產品報價來看，春節前 鋁錠和氧化鋁的價格分別為 21600 元 / 噸和 3100 元 / 噸，然而節后 2 月 9 日價格就漲到了 23000 元 / 噸和 3200 元 / 噸， 到 2 月 10 日， 鋁 錠 的 價 格 就漲到了 23300 元 / 噸。可見，上游 鋁冶煉企業確實受到鋁價暴漲的利好， 產品的銷售價格更是一天一個價，支 撐了業績，而且根據 2021 上半年的券 商研報給出的全年業績預期為 41 億歸 母凈利潤，而近期預告的 49 億 -53 億 歸母凈利屬于完全超預期。?

中國鋁業主營是集鋁土礦、氧化 鋁、電解鋁、鋁加工一體化的完整產 業鏈，從資源角度來看，公司鋁土礦 自給率達到 50% 以上，目前控制的鋁 土礦資源量約為 25.47 億噸，其中國 內鋁土礦資源 7.37 億噸，約占全國總 儲量的 42% ；國外鋁土礦資源量 18.1億噸（以幾內亞博法鋁土礦項目為主）， 使用年限超 60 年。?

鋁礦石加工產能來看，公司氧化 鋁產能約 2000 萬噸，其中包括幾內 亞博法鋁土礦的 1200 萬噸 / 年產能， 位居全球第一。2020 年公司氧化鋁產 量近 1500 萬噸，占全國企業總產量的 約 20% ；公司電解鋁產能 459 萬噸， 位列全球第二 ；2020 年公司原鋁產量 370 萬噸，占全國總產量的約 10%。?

不同于中國鋁業，云鋁 股份和南山股份業務更 偏重于鋁加工制品方向 （這也是為何中國鋁業 業務占比最大的是“貿 易板塊”），雖然也都在 上游資源方面有所布局， 但遠不及中國鋁業。據統計， 截至 2020 年末，南山鋁業擁有鋁加 工制品產能超過 195 萬噸，在建的 2.1 萬噸高性能鋁箔和 100 萬噸氧化鋁項 目 ；而云鋁股份鋁合金及鋁加工產能 150 萬噸，在建 3.5 萬噸電池箔和 50 萬噸水電鋁材項目。再從兩家企業主 營的鋁加工業務的營收來看，2017- 2020 年，南山鋁業該業務營收遠超云 鋁股份。其中，2020 年，南山鋁業鋁 加工制品營收達 190.39 億元 ; 云鋁股 份鋁加工業務營收達 125.59 億元。?

天山鋁業則選擇了電解鋁為主業， 公 司 2020 年 電 解 鋁 收 入 119.88 億， 較為穩定，是公司利潤的主要來源， 接下來完工的 140 萬噸電解鋁產能將 打開業績增長空間。但是公司的弊端 在于，天山鋁業的原鋁產能是電解鋁， 其中成本消耗主力無疑是電，而公司 自備的 6 臺發電機組雖然自給自足， 但發電原材料的價格近期也處于高位， 加之限電限產和長期“碳中和”的目標， 預計公司大概率還是會向云鋁股份布 局的“水電鋁材”進行轉型。